建筑工程业行业：钢结构将迎建筑史第三次Α翻倍行情

来源：国泰君安证券股份有限公司
摘要：
第一次α行情装饰行业龙头金螳螂最高市值在2015年到达656亿元(当年净利润约19亿元)，上市后连续8年净利润35%以上增长，市值和净利润是2006年上市时的32/28倍。经营区域从江苏走向全国，经营行业从酒店公装走向C端家装和B端精装。其中2014-15年国家政策限制楼场馆所建设，公装市场出现压力公司业绩增速回落(业绩增速20/-15%)，但当时国家大力倡导互联网，公司商业模式上开始尝试家装互联网，期间股价最高上涨250%，动态PE从最低10倍上涨到最高37倍。

第二次α园林行情东方园林最高市值在2017年到达600亿元(当年净利润约22亿元)，市值和净利润是2009年上市时的10/26倍。2016-17年发展过程商业模式从BT转变为PPP，行业领域从市政园林拓展到水治理，业绩增速115/68%，期间股价最高上涨257%，动态PE从最低15倍上涨到最高34倍，业绩股价爆发因国家政策加大生态环境投资和推行PPP模式。之后因为地方政府债务去杠杆和PPP清理股价大幅下跌。

纵观前面两次大的行情有两个共同特征：1)一是国家政策支持释放了的现实需求行业实现高增长。当前人力成本上升和环保约束，政策上国家开始大力推行装配式及总包，尤其是2019年国家出台钢结构住宅标准政策。国内钢结构渗透率仅8%、远比海外30%水平低，政策支持成长空间巨大。未来人口城镇化教育和医院建设必然增加重钢需求，轻钢厂房为高科技产业升级添砖加瓦，仅为国外一半不到的机场等建设拉动空间钢需求。2)二是商业模式的升级适应时代商机变化，龙头公司业绩实现了数量级的大爆发，市值和估值大幅提升，龙头公司估值也到达过35倍左右，当下钢结构龙头公司估值也处于当时10-15倍这个爆发前夜的水平上。朝阳的钢结构行业衍生出三个新商业模式、预期业绩进入加速爆发期：制造、技术包电商、EPC总包，分包升级到总包订单收入发生数量级增加，项目利润率和现金流也大幅好转，业绩存在巨大爆发潜力。

我们认为钢结构将演绎建筑史第三次α翻倍行情，目前业绩和股价刚开始启动。推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构。1)东南网架：

2019年新签增速51%/未来2年复合增速约40%/确立医院学校总包竞争优势；2)精工钢构：GBS体系最全/装配化率可达50-95%/未来2年业绩增速近30%/PE仅12倍；3)鸿路钢构2019年制造新签增速58%/产能将扩至400万吨同业第一/PE仅10倍；4)富煌钢构同业唯一特级资质/钢结构住宅占比最高；5)杭萧钢构技术授权签约超百家/引领电商模式。